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　　中金发布研报称，雅迪控股（01585）产物结构改善、多口头降本，上调25E/26E归母净利润12%/12%至30/35亿元。现时股价对应12x/10x

　　25/26E P/E。守护跑赢行业评级，守护筹划价18港元，对应17x /14x 25E/26E

　　P/E，较现时有40.4%的上行空间。公司公布1H25事迹：1H25公司终了交易收入191.9亿元，同比+33.1%；归母净利润16.5亿元，同比+59.5%。

　　中金主要不雅点如下：

　　上半年销量依期高增，产物结构环比改善

　　1H25公司销售879.4万辆，同比+37.8%，一方面有低基数效应和以旧换新的带动，另一方面公司摩登系列、冠能T35、白鲨系列等车型市集响应细腻，销量增速彰着跑赢行业。拆分来看，电动踏板车销量212.8万辆，同比+12%，电动自行车销量666.6万辆，同比+49%。此外公司电板销量达938.4万组，同比+40%。1H25公司单车收入为2182元，环比+99元，高单价产物占比环比晋升，客岁同期冠能系列占比偏高、铅酸加价导致基数偏高，同期本年分享产物占比有所晋升。

　　毛利率同环比增长，单车净利润立异高

　　1H25毛利率19.6%，同比+1.6ppt/环比+7.4ppt，该行觉得主要系产物结构改善、电板自供比例晋升、平台化坐褥研发等身分共同带动。从分部府上来看，电板及电启动业务毛利率为11%，1H25公司销售/研发/措置用度折柳为8.2/5.3/6.2亿元，对应费率折柳为4.3%/2.8%/3.3%，筹备同比-0.2ppt/环比-2.4ppt。1H25净利率为8.6%，同比+1.4ppt，单车净利润188元/扣除其他收益的单车净利润150元，均立异高。

　　旺季动销无虞，积极鼓励高质料增长

　　研讨到8月31日坐褥端住手坐褥旧国标车型，该行掂量3季度出货量有望保抓较快增长，充分闲逸9-11月的结尾销售需求。预测来岁，该行觉得战略赈济+产物立异+存量替换的带动下，对行业销量无需过度担忧；新国标亦利好份额向头部联接。公司在产业链整合上的效果逐渐披露，不绝推出性能优异的自研铅酸电板、预研钠电晋升产物竞争力，并推动铅酸电板在后市集的布局，该行觉得电板后市集潜在空间可不雅，有望带来增量事迹孝敬。公司积极鼓励高质料发展，在强化现存高端系列的基础上，策划推出高端品牌补足产物矩阵、长远商用市集布局，该行觉得有望带动单价晋升。国外方面，公司抓续长远营销、办事、金融等全方向体系布局，中长期有望掀开增漫空间。

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牵扯剪辑：史丽君